108万天价玩偶背后：泡泡玛特的“IP印钞机”能转多久？

财联社6月11日讯（编辑(biānjí) 胡家荣）近日，潮流玩具巨头泡泡玛特(09992.HK)成为市场关注(guānzhù)焦点，不仅因其核心IP资产价值显现(xiǎnxiàn)，更因公司强劲的业绩增长前景及多家国际投行的一致看好。

百万级限量LABUBU拍卖(pāimài)引关注

6月10日，在(zài)永乐2025春季拍卖会上，泡泡玛特核心IP——香港艺术家龙家升创作的(de)“LABUBU”惊艳(jīngyàn)亮相。其中，一款全球唯一的初代藏品级薄荷色LABUBU以108万元人民币高价成交，买家身份未披露(pīlù)。

同场，一款全球限量15版的(de)棕色LABUBU也以82万元人民币成交。此前，《胡润排行榜(páihángbǎng)》创始人胡润也在视频中透露，用一块蓝宝石与泡泡玛特创始人王宁交换(jiāohuàn)了一个绝版LABUBU。王宁借此机会强调IP长期(chángqī)运营的重要性：“LABUBU已(yǐ)诞生十年，积累了大量粉丝和故事底蕴。”

公司业绩暴增 管理层(guǎnlǐcéng)展望积极

泡泡玛特在今年(nián)(jīnnián)3月底发布的2024年全年财报已展现强劲(qiángjìng)增长：实现营收130.4亿元（人民币，下同），同比劲增106.9%；经调整净利润达34.0亿元，同比大幅增长185.9%。

公司管理层对未来(wèilái)充满信心。王宁明确提出目标(mùbiāo)：2025年(nián)营收突破200亿元(yìyuán)(即同比增长超50%)，其中海外业务目标突破100亿元(同比增长超100%)，“希望逐步实现集团从百亿营收到千亿营收迈进”。

最新(zuìxīn)公布的2025年第一季度(dìyījìdù)业绩延续了这一迅猛势头：公司整体收入同比大增165%至170%。具体(jùtǐ)来看，中国区收入增长95%至100%，海外收入则呈现爆发式增长475%至480%。

机构(jīgòu)集体唱多并大幅上调目标价

泡泡玛特亮眼(liàngyǎn)的表现获得多家机构高度认可，并纷纷上调(shàngdiào)目标价及盈利预期：

摩根士丹利(大摩)发布(fābù)研报称，他们将目标价由224港元大幅调高(diàogāo)35%至302港元。该行认为泡泡玛特的“知识财产权多样性和(hé)运营能力相结合，将创造持久增长”。虽然2025年增长前景已部分反映，但其长期规模增长潜力尚未被充分体现(chōngfèntǐxiàn)。

大摩相应上调了(le)泡泡玛特2025-2027年的每股盈利预测，分别同比增长(zēngzhǎng)6%、15%、21%，以反映北美及欧洲(ōuzhōu)市场更清晰的增长路径。

招商证券指出，首次覆盖即给予“增持”评级，设定12个月目标价272港元。该行认为当前(dāngqián)市场“低估了泡泡玛特的规模潜力”，特别是其全球化进程加速(jiāsù)。预计公司2025年营收/净利润(jìnglìrùn)将(jiāng)达250亿/70亿元（较市场预期高出(gāochū)约15%），此差距主要源于市场对其海外扩张规模和速度的低估。

招商证券看好三大驱动力：线上GMV快增(预计全年55亿元，同比增长(zēngzhǎng)280%)、门店加速扩张(kuòzhāng)(计划新开100家，持续(chíxù)布局(bùjú)美英、东南亚、澳新、欧)、海外单店效益提升(如泰国、美国市场单位经济效益同比增长50%)。该行认为盈利持续超预期意味着股价有进一步上行空间(kōngjiān)，尤其是一季度海外收入475%的暴增(bàozēng)远超预期。

建银国际同样(tóngyàng)维持(wéichí)“跑赢大市”评级，将目标价由256港元上调12.5%至288港元。看好泡泡(pàopào)玛特“强劲(qiángjìng)的(de)(de)知识财产权执行能力”及高效产能提升以满足需求，基于其未来47%的盈利复合年增长率对估值进行了合理化。建银强调泡泡玛特凭借“强大的IP运营商业化能力、顺畅的海外扩张及全面的分销网络”，是其行业的首选标的。